понедельник, 5 октября 2020 г.

Облигации были страховочной сеткой, когда акции падали, инвесторы беспокоятся, что их больше нет

 


 В этом году была нарушена надежная связь между акциями и государственными облигациями, которая десятилетиями определяла популярную инвестиционную стратегию. Некоторые инвесторы опасаются, что разрыв будет постоянным.


Инвесторы в течение многих лет могли бы преследовать доходность и защищаться от экономических взлетов и падений, вкладывая 60% своих средств в акции и 40% в облигации. Когда собирались грозовые тучи и S&P 500 получал удар, доходность казначейских облигаций обычно падала, а стоимость облигаций росла, смягчая потери по акциям.


Но волна стимулов Центрального банка, развязанная для борьбы с кризисом Covid-19, подавила доходность государственных облигаций в США и других странах и угрожает удерживать доходность на низком уровне в течение многих последующих лет. Даже когда фондовые рынки восстановились с апреля, доходность 10-летних казначейских облигаций почти не изменилась.


Страх состоит в том, что когда акции в следующий раз упадут, облигации не смогут смягчить падение. Инвесторы были вынуждены искать другой простой способ сбалансировать риски.


Акции и государственные облигации редко падают в цене одновременно, но это произошло в марте: базовый портфель казначейства на 60%-40% акций потерпел один из худших месячных убытков с 1960-х годов, по данным Goldman Sachs. Единственные худшие показатели прибыли имели место в 2009 и 1987 годах.


Мартовское падение стоимости облигаций "добавило оскорбление к травме вместо того, чтобы помочь сбалансировать многоассетный портфель", сказал Стефан Монье, главный инвестиционный директор Lombard Odier в Швейцарии. "Этот опыт может повторяться чаще в будущем, потому что мы достигли эффективной нижней границы доходности государственных облигаций."


Конечно, стратеги и раньше называли дно доходности облигаций только для того, чтобы увидеть, как новые кризисы провоцируют новые действия Центрального банка, которые снижают доходность еще на одну ступень. Но этим летом доходность 10-летних казначейских облигаций не выросла, поскольку экономические перспективы улучшились, а акции восстановились.


Одна из причин заключается в том, что Федеральная резервная система дала понять, что процентные ставки не будут повышаться или понижаться в течение длительного времени, фиксируя доходность в узком диапазоне. Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил в мае, что ФРС не хочет принимать отрицательные ставки, и подтвердил в августе, что не будет повышать ставки до тех пор, пока инфляция не превысит целевой уровень на некоторое время.


Последствия этой позиции можно увидеть в различных реакциях казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции, или TIPS, и обычных казначейских бумаг. В то время как доходность 10-летних казначейских облигаций этим летом не сильно выросла или снизилась, доходность по TIPS, известная как реальная доходность, резко упала с начала июня до конца августа, поскольку ожидания инвесторов относительно более высокой инфляции росли.


По данным Goldman Sachs, правило 60-40 для сбалансированного портфеля уже давно стало отправной точкой для многих американских инвесторов. После кризиса 2008 года деньги хлынули в мультиассет-фонды в США, более чем удвоив их совокупные активы примерно до $4 трлн, сказал Кристиан Мюллер-Глиссманн, мультиассет-стратег фирмы.


"Портфель 60-40 лучше всего работает, когда есть хороший экономический рост и низкая инфляция",-сказал г-н Мюллер-Глиссман. "В будущем, менее вероятно, что будет такое благоприятное сочетание."


По его словам, риски гораздо более высокой инфляции и, как вариант, дефляции выше, чем в прошлом. Отчасти именно поэтому классический сбалансированный портфель вряд ли будет хорошо функционировать в течение длительного времени, поэтому инвесторам нужны разные решения.


Г-н Монье из Lombard Odier искал доход на таких рынках, как китайский государственный долг, где 5-летние облигации платят около 3% против менее чем 0,3%, доступных на 5-летних казначейских бумагах.


Он также отдает предпочтение золоту как средству сохранения ценности. В мире, где реальная доходность многих облигаций отрицательна, тот факт, что вы должны платить за хранение золота, не имеет такого значения, как раньше, сказал г-н Монье.


Себастьен Гали, старший макроэкономист Nordea asset management, не смотрит на золото, потому что оно не предлагает денежного потока, его трудно объективно оценить и ведет себя непоследовательно во время рыночных распродаж.


"Вместо этого мы смотрим на валюты для диверсификации: доллар США или японская иена против более циклических сырьевых валют, таких как австралийский доллар",-сказал он.


Преимущество валют, сказал г-н Гали, заключается в том, что вы всегда можете оценить их и торговать ими. Он считает, что иена и доллар все еще ведут себя как гавани, когда инвесторы беспокоятся о других активах.


Альберто Галло, руководитель отдела макростратегий в fund manager Algebris, предпочитает инвестировать в конвертируемые облигации и держать больше наличных денег. Кабриолеты хорошо работают, когда фондовые рынки растут, потому что владельцы могут получать большую прибыль, когда облигации конвертируются в акции. Но если акции падают, владельцы конвертируемых акций все равно получают свои купоны.


Наличные деньги хороши для того, чтобы воспользоваться спадами. "Если у вас есть наличные деньги, вы можете использовать моменты паники, чтобы либо дешево купить хорошие облигации, либо продать защиту от" хвостового риска " [риска внезапного большого падения стоимости активов]", - сказал г-н Галло.

вторник, 8 сентября 2020 г.

Нефтяные котировки продолжают снижаться, а Золото растет в цене

Цены на золото подскочили, поддерживаемые растущими опасениями по поводу восстановления мировой экономики после коронавирусного кризиса,хотя более сильный доллар США ограничил рост цен на безопасные металлы.

Спотовое золото торговалось на 0,1 процента выше отметки $ 1,931,56 за унцию к 0714 GMT, достигнув минимума в $ 1916,69 в пятницу, самого низкого уровня с 27 августа. Фьючерсы на золото в США выросли на 0,2% до $ 1,937. 70.

Число случаев заболевания коронавирусом выросло в 22 из 50 штатов США, в то время как число случаев заболевания в Индии и Великобритании также возросло, что ослабило оптимизм в отношении восстановления мировой экономики. Опубликованные ранее данные показали, что экономика Японии сократилась в годовом исчислении на 28,1 процента в апреле-июне, что хуже первоначальной оценки сокращения на 27,8 процента.

Между тем, данные из Австралии показали, что занятость снизилась за месяц до августа. 22, в то время как деловая уверенность в прошлом месяце оставалась хрупкой.

Индекс доллара вырос против своих конкурентов, так как евро упал на ожиданиях аккомодационного поворота от Европейского центрального банка в конце этой недели, в то время как фунт стерлингов упал из-за неопределенности Brexit.

Евро снизился, так как инвесторы стали осторожными в преддверии политического решения Европейского центрального банка в четверг. Рынки не ожидают изменения политической позиции центрального банка, но будут внимательно прислушиваться к сообщению о его прогнозах инфляции и о том, кажется ли он обеспокоенным недавним ралли евро.

Британский фунт упал почти до 2-недельного минимума, поскольку перспективы жесткого Brexit вновь появились после того, как Европейский Союз заявил Британии, что не будет никакой торговой сделки, если она попытается отменить бракоразводный договор Brexit.

Доллар США против корзины валют торговался на 0,1 процента выше отметки 93,12, достигнув максимума 93,24 в пятницу, самого высокого уровня с 27 августа. Доходность казначейских облигаций США снизилась, а базовая доходность 10-летних облигаций торговалась на уровне 0,708 процента.

Нефтяные котировки в Азии продолжают снижаться после того, как на выходных компания Aramco понизила официальные цены реализации.

Около 06.20 по Гринвичу октябрьские фьючерсы на нефть WTI торговались с понижением на 81 цент, по 38,96 доллара за баррель, а нефть Brent также снизилась в цене.

В AxiCorp отмечают, что в центре внимания участников нефтяного рынка находится число новых случаев заболевания коронавирусом после празднования Дня труда. “Сохраняется обеспокоенность относительно того, что праздничные мероприятия, прошедшие на выходных, могут привести к увеличению числа новых случаев (заболевания Covid-19)”, - говорят в компании.

Фьючерсы на золото ранее в Азии снизились, а затем немного выросли в цене. На этой неделе состоится размещение казначейских облигаций США, что может привести к повышению доходности этих ценных бумаг. Облигации с фиксированной процентной ставкой станут более привлекательными для инвесторов, “что станет очередным препятствием для роста цен на золото”, отмечают в AxiCorp.

Около 06.20 по Гринвичу ноябрьские фьючерсы на золото подорожали на 3,50 доллара, до 1934,10 доллара за унцию.

четверг, 3 сентября 2020 г.

Бизнес сократился в последние недели, когда вирус усилился, а быстрое восстановление исчезло

 


 Экономика США все еще росла в июле и начале августа благодаря быстрому росту рынка жилья и высоким продажам автомобилей и мебели, но темпы восстановления замедлились из-за проблем в других секторах, которые в значительной степени пострадали от пандемии.


Согласно отчетам из последней Бежевой книги Федеральной резервной системы, объединяющей анекдотические идеи из местных бизнес-контекстов региональных банков ФРС, слабость была особенно очевидна в коммерческой недвижимости (исключая склады и лаборатории), энергетике, сельском хозяйстве и гостиничном бизнесе,


Картина Бежевой книги соответствует последним макроданным, опубликованным Бюро переписи населения, Бюро Статистики Труда, ФРС и Бюро экономического анализа, которые указывают на то, что сильный отскок в мае и июне уступил место более медленному росту, поскольку вирус вновь проявил себя, и федеральное правительство отозвало поддержку доходов. Последние отчеты не содержат информации за большую часть августа.


ФРС Сент-Луиса сообщила ,что" контакты по туризму и гостиничному бизнесу сообщили, что более высокие случаи заболевания Covid-19 за последний месяц снизили спрос", в то время как ФРС Филадельфии предупредила, что " неопределенность чрезвычайно высока, поскольку контакты ожидают увольнений, выселений, выкупов и банкротств, пока коронавирус сохраняется и стимулы заканчиваются."


Многие компании, которые первоначально ожидали, что быстрое восстановление продолжится, "сократили" свои перспективы из-за замедления, как отметил ФРС Кливленда. Иногда это означало отмену "платы за риск", как отмечали ФРС Бостона и Сан-Франциско, а в других случаях это означало "рост случаев увольнения уволенных работников навсегда, поскольку спрос оставался мягким."


С другой стороны, некоторые предприятия сообщили, что они увеличивают число вакансий и что им трудно найти работников из-за нехватки безопасных и доступных вариантов ухода за детьми.


Были некоторые интересные региональные различия. Худшие новости поступили из ФРС Далласа, которая сообщила ,что " увеличение числа случаев заражения Covid-19 в одиннадцатом округе нарушило начинающееся восстановление экономики в некоторых секторах и является самым большим риском для ближайших перспектив."


Федеральные округа Нью-Йорка и Филадельфии не должны были бороться с вирусом, но тем не менее были мрачны. ФРС Нью-Йорка сообщила, что рост "застопорился в последний отчетный период, даже несмотря на то, что распространение вируса оставалось сдержанным и все больше предприятий постепенно возобновлялось", в то время как ФРС Филадельфии отметила, что "деловая активность мало изменилась."


Большинство других округов, включая Атланту, Бостон, Кливленд, Миннеаполис, Сан-Франциско и Сент-Луис, сообщили, что рост был немного положительным, причем "скромно" часто используется для описания улучшения экономических условий. У Чикагской Федеральной Резервной Системы были лучшие новости, чтобы сообщить, часто говоря, что экономика растет "сильно", хотя "темпы роста были медленнее, чем в предыдущем отчетном периоде."

вторник, 1 сентября 2020 г.

Объем производства в США и во всем мире растет, но картина о вакансиях неоднозначна

 


 Согласно двум опросам, опубликованным во вторник, промышленное производство в США продолжало расти в августе, но картина занятости была неоднозначной, что является возможным признаком сохраняющейся неопределенности в отношении пандемии коронавируса среди американских производителей.


Низкий уровень занятости, если он сохранится, может создать угрозу для восстановления, так как экономика начинает восстанавливаться после нескольких месяцев блокировок, связанных с пандемией. В других производственных мощностях, таких как Китай и Германия, также продолжалось сокращение занятости на предприятиях.


Опрос менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности, проведенный Институтом управления поставками, показал, что производство в США в августе росло самыми быстрыми темпами с ноября 2018 года, чему способствовал всплеск нового спроса и более высокие экспортные заказы. Индекс производства составил 56 в августе по сравнению с 54,2 в июле, сообщает ISM.


Но фирмы продолжали сокращать занятость, отражая опасения относительно будущих перспектив и опасения по поводу здоровья, которые побудили работодателей попытаться оставить больше места между каждым рабочим на производственных линиях.


Однако отдельный опрос, опубликованный компанией IHS Markit, показал, что занятость на заводах в США растет самыми быстрыми темпами с ноября 2019 года, а общий объем производства рос самыми быстрыми темпами с января прошлого года. Компания сообщила, что ее производственный индекс в США в августе составил 53,1 по сравнению с 50,9 в июле.


Значение выше 50 указывает на рост активности по сравнению с предыдущим месяцем, а значение ниже этой отметки указывает на снижение.


Оба исследования показали, что спрос вырос, поскольку экономика продолжала открываться после блокирования, введенного весной и в начале лета, чтобы замедлить распространение нового коронавируса. Индекс новых заказов ISM в августе составил 67,6, это самый быстрый темп роста с января 2004 года.


Тим Фиоре, который руководит производственными исследованиями ISM, сказал, что был удивлен всплеском новых заказов в августе и возлагает большие надежды на ближайшие месяцы.


«Я не понимаю, почему это не может продолжаться, может быть, не при такой силе», - сказал он. «Я думаю, что мы на правильном пути».


Г-н Фиоре сказал, что ожидает роста занятости по мере роста производства, но есть признаки беспокойства, особенно в таких отраслях, как производство самолетов, которые сильно пострадали от пандемии.


«Становится лучше, но меня очень беспокоят постоянные увольнения», - сказал он.


Компания Boeing Co. уже заявила, что сократит 19 000 рабочих мест, и предупредила в июле, что могут появиться новые.


В целом, по данным Министерства труда, в США почти на 800000 рабочих мест в обрабатывающей промышленности меньше, чем было до пандемии, когда в этом секторе насчитывалось почти 12,9 миллиона рабочих мест.


В других странах также наблюдался рост производства. IHS Markit сообщила, что ее индекс менеджеров по снабжению Caixin для производства в Китае вырос до 53,1 в августе с 52,8, что указывает на самый быстрый рост активности с января 2011 года.


Германия, крупнейший промышленный центр Европы, также продемонстрировала более сильное восстановление: ее индекс PMI вырос до 52,2 в августе с 51,0 в июле, что является самым высоким уровнем почти за два года. Даже после восстановления ранее слабых экспортных заказов в Китае и Германии производители в каждой стране сообщили, что сокращают рабочие места.


Сокращение числа рабочих мест на предприятиях за пределами США было повсеместным, и только в Мьянме и Турции наблюдался рост занятости в обрабатывающей промышленности. Это говорит о том, что производители сомневаются в том, что августовское восстановление производства будет устойчивым.


Произошел также спад производства в странах, где наблюдался резкий рост числа новых инфекций, и восстановление некоторых ограничений, которые ранее были сняты. В их число вошли Испания, Вьетнам и Филиппины.


Розничные продажи на основных рынках, таких как США и Европа, сильно выросли в мае и июне после снятия ограничений, но замедлились в июле. Между тем, инвестиционные расходы были низкими, а уверенность деловых кругов все еще ниже уровня, предшествующего пандемии. IHS Markit сообщила, что производители оборудования и инструментов переживают особенно слабый рост.


«Производители инвестиционных товаров, таких как машины и оборудование, сообщили о самом слабом росте портфеля заказов, а потеря рабочих мест оставалась одной из самых распространенных после мирового финансового кризиса», - сказал Крис Уильямсон, главный экономист IHS Markit.


Данные, опубликованные во вторник статистическим агентством Европейского союза, показали, что в июле 344 000 человек в еврозоне потеряли работу, в результате чего уровень безработицы вырос до 7,9% с 7,7% в июне. Это был самый большой скачок с апреля, когда в валютной зоне действовали строгие ограничения.


В производственном секторе Испании после возобновления роста в июле активность снизилась, что в значительной степени отражает влияние скачка числа новых инфекций.


Учитывая, что новые вспышки по-прежнему представляют угрозу, а количество рабочих мест растет, возвращение к докандемическому уровню активности, похоже, будет медленным и неровным.

вторник, 25 августа 2020 г.

Обзор мировых рынков акций: обсуждение рынка


 08:56 GMT - Согласно последним данным Ifo, немецкие предприятия считают, что восстановление экономики усиливается, - говорит Карстен Бжески, главный экономист ING по еврозоне. «Немецкие компании начали верить в отскок, поскольку ожидания и текущая оценка увеличились», - говорит Бжески. Августовский индекс Ifo сохраняет надежды на V-образный отскок, но экономист предупреждает, что по-прежнему важно проводить четкое различие между отскоком и восстановлением. «Хотя восстановление выглядит сильным, как показывает последнее обновление системы отслеживания активности Бундесбанка, форма восстановления гораздо более неопределенна, особенно в той степени, в которой размер необратимого ущерба все еще трудно измерить», - говорит Бжески.


08:49 по Гринвичу - Европейские фондовые индексы снижают ранее достигнутые результаты, но остаются на положительной территории на фоне оптимизма в отношении потенциальных методов лечения коронавируса и торговых отношений между США и Китаем. Stoxx Europe 600 вырос на 0,3%, FTSE 100 вырос на 0,2%, CAC-40 прибавил 0,6%, а DAX также поднялся на 0,5%. Цена за баррель нефти марки Brent повышается на 0,2% до 45,21 доллара, что увеличивает запасы нефти, хотя цены на золото и серебро снижаются, а акции горнодобывающих компаний падают. «Положительные новости о вакцинах / лечении в начале недели дали нам хорошее начало», - говорит Крейг Эрлам из валютной фирмы OANDA. «Более того, переговоры между торговыми группами США и Китая наконец-то продолжаются, несмотря на обострение напряженности между двумя странами».


0836 GMT - Августовский индекс Ifo поднялся до 92,6 пункта, что свидетельствует о продолжении восстановления активности в Германии, считает Катарина Кенц, экономист по еврозоне из Oxford Economics. «Блокировки были широко отменены, а устойчивый рост активности и улучшение индикаторов настроений подтверждают наше мнение о том, что экономика Германии будет сильно расти в третьем квартале и легко превзойдет остальные страны еврозоны в этом году», - говорит Коенц. . Однако, несмотря на то, что индекс достиг 21-месячного максимума, бизнес-ожидания остались ниже прогнозов, что свидетельствует о замедлении темпов восстановления, говорит она. «Несмотря на обнадеживающие признаки уверенного восстановления, мы предупреждаем, что путь к выздоровлению все еще долгий и восстановление экономики начало выравниваться», - говорит Кенц.


0823 GMT - Гонконгский индекс Hang Seng закрылся на 0,3% ниже, до 25486,22, по мнению поставщиков смартфонов и застройщиков. Лидером проигрыша оказалась AAC Technologies: ее акции упали на 7,4% после слабых результатов за 2 квартал, в то время как акции компании-конкурента Sunny Optical упали на 4,8%. Citi заявляет, что общие продажи AAC будут испытывать дальнейшее давление, поскольку глобальный рынок смартфонов ослаблен Covid-19. Между тем, девелоперы из материкового Китая в целом упали после сообщения о снижении прибыли, в основном из-за замедления продаж из-за пандемии. Котировки Country Garden Holdings и China Overseas Land & Investment упали примерно на 2% соответственно.


0801 GMT - Kingfisher пользуется динамикой продаж и, вероятно, продолжит это делать, поскольку спрос на товары для самостоятельной работы остается высоким среди потребителей, проводящих больше времени дома, сообщает RBC Capital Markets. По сообщению банка, эта компания по благоустройству жилья демонстрирует положительную тенденцию продаж во Франции и внедрила некоторые операционные и ИТ-улучшения, чтобы справиться с увеличением продаж. «Мы ожидаем, что потребители будут продолжать вкладывать средства в свои дома как средства сбережения и повышать свой уровень жизни», - говорится в сообщении РБК. Акции упали на 0,2% до 273,6 пенсов.


08:00 по Гринвичу - FTSE 100 вырос на 1%, или 60 пунктов, до 6164, поскольку акции авиакомпаний и туристических компаний растут на фоне оптимизма в отношении лечения коронавируса и опережающих данных о продажах в розничной торговле Великобритании, которые будут опубликованы позже. Владелец BA и Iberia IAG демонстрирует рост на 5,3%, за ним следуют easyJet и круизный оператор Carnival. «Сегодня утром будет опубликовано последнее исследование оптовых продаж CBI в Великобритании за август, которое, как ожидается, укажет на рост розничных продаж в этом месяце по мере дальнейшего увеличения числа покупателей», - говорит Крис Шиклуна из Daiwa Capital Markets. «Однако с учетом того, что правительственная программа удержания рабочих мест сокращается, а несколько крупных розничных торговцев уже заявили о намерении значительно сократить штат, исследование может выявить ожидания трудных времен».


0748 по Гринвичу - DFS Furniture пользуется динамикой продаж, поскольку она извлекает выгоду из положительных побочных эффектов пандемии, несмотря на общую неопределенность, сообщает Shore Capital. Британская инвестиционная группа заявляет, что розничный торговец для дома предупреждает о макроэкономических опасениях, связанных с продолжающимся кризисом с коронавирусом и потенциальными последствиями Brexit, но он также получает выгоду от того, что потребители проводят больше времени дома, и о скрытом спросе, вызванном изоляцией. «Мы считаем это заявление хорошей новостью и ожидаем, что цена акций DFS сегодня позитивно отреагирует», - заключает Шор. Акции выросли на 15%

понедельник, 24 августа 2020 г.

Коронавирус поднял государственный долг до уровня Второй мировой войны - сократить его будет непросто

 


Поскольку страны во всем мире увеличивают расходы на борьбу с новым коронавирусом, государственный долг вырос до уровней, невиданных со времен Второй мировой войны.

По данным Международного валютного фонда, в июле в странах с развитой экономикой долг вырос до 128% мирового валового внутреннего продукта. В 1946 году он составлял 124%.

На данный момент правительствам не следует беспокоиться о росте долга и вместо этого сосредоточиться на контроле над вирусом, сказал Гленн Хаббард, председатель Совета экономических советников при президенте Джордже Буше.

«Аналогия с войной совершенно верна, - сказал г-н Хаббард, заслуженный декан Высшей школы бизнеса Колумбийского университета. «Мы были и ведем войну. Это вирус, а не иностранная держава, но проблема не в уровне расходов ».

После Второй мировой войны страны с развитой экономикой быстро сократили долг во многом благодаря быстрому экономическому росту. К 1959 г. отношение долга к ВВП упало более чем наполовину, до менее 50%. На этот раз, вероятно, будет сложнее по причинам, связанным с демографией, технологиями и более медленным ростом.

В послевоенную оптимистическую эпоху рождаемость резко выросла, что привело к росту числа семей и увеличению рабочей силы. Обстоятельства созрели, чтобы воспользоваться преимуществами электрификации, субурбанизации и улучшения медицины.

В конце 1950-х годов экономика стремительно росла. Рост составлял в среднем около 5% в год во Франции и Канаде, почти 6% в Италии и более 8% в Германии и Японии. Экономика США росла почти на 4% в год.

«Нам повезет иметь половину этого количества в течение следующего десятилетия», - сказал Натан Шитс, бывший заместитель министра финансов по международным делам, а ныне главный экономист PGIM Fixed Income, подразделения Prudential Financial Inc. по управлению инвестициями.

В последние годы рост в США, Великобритании и Германии составляет около 2% в год. В Японии и Франции он был ближе к 1%. Италия почти не выросла.

Хотя победа над вирусом может вызвать всплеск оптимизма, бум после Второй мировой войны будет трудно воссоздать. Рост населения замедлился в странах с развитой экономикой, рабочая сила сокращается по мере старения общества, а производительность снижается.

К началу 1960-х годов все страны с развитой экономикой Группы семи имели прирост населения почти на 1% в год или более. Сегодня ни в одной стране Большой семерки рост населения составляет 1%, а Япония и Италия сокращаются.

Быстрый экономический рост и сокращение военных расходов в послевоенные годы облегчили сокращение долга. В США федеральные расходы сократились более чем наполовину в период с 1945 по 1947 год, не считая последствий роста или инфляции.

Прекращение различных программ эпохи пандемии, таких как расширенные пособия по безработице и прямые выплаты домашним хозяйствам, сократит расходы, но не так сильно, как окончание Второй мировой войны.

«Можем ли мы не допустить, чтобы стремительный рост расходов во время войны не превратился в массовое увеличение социальных расходов в будущем?» - спросил мистер Хаббард.

Сегодняшний высокий уровень долга начался не с пандемии. С 1980-х годов, даже за пределами рецессии, долг в США, Европе и Японии вырос, в основном за счет расходов на здравоохранение и пенсии.

После войны, когда страны с развитой экономикой снизили уровень заработной платы и контроля над ценами, всплеск инфляции помог снизить долг. Сегодня инфляции не видно, несмотря на огромные расходы на стимулирование экономики.

Низкие процентные ставки - общая черта обоих периодов. После Второй мировой войны Федеральная резервная система сохраняла низкие затраты по займам, чтобы сократить расходы правительства по процентам.

Сегодня нет официального сотрудничества между Казначейством и ФРС. Но на фоне низких темпов роста, подорванного рынка труда и низкой инфляции большинство центральных банков считает целесообразным длительный период сверхнизких ставок.

По умолчанию, если не намеренно, страны с развитой экономикой могут в конечном итоге принять мир с гораздо более высоким государственным долгом.

Центральные банки купили огромные объемы государственного долга, чтобы снизить долгосрочные процентные ставки и поддержать рост в периоды слабости. Это уменьшило количество государственных ценных бумаг, находящихся в собственности населения, и проценты, уплаченные по этому долгу, в основном возвращаются правительству.

Из 26 триллионов долларов долга США более 4 триллионов долларов принадлежит ФРС. Центральный банк Японии владеет государственными обязательствами на сумму более 4 триллионов долларов, что составляет еще большую долю непогашенной задолженности страны, составляющей примерно 11 триллионов долларов.

Пример Японии показал, что долги могут увеличиваться в течение длительного времени, значительно превышая 200% ВВП, не вызывая финансового кризиса.

По словам экономистов, из-за того, что центральные банки владеют таким большим объемом долга, некоторые риски и проблемы управления долгом перекладываются от казначейства или министерства финансов на центральные банки.

«Я ожидаю, что центральные банки будут успешными, но это действительно создает проблемы», - сказал г-н Шитс, ранее возглавлявший отдел международных финансов ФРС. «Когда бы вы ни оказались в такой незнакомой местности, всегда есть риск

суббота, 15 августа 2020 г.

Fed Stimulus Is Resuscitating the High-Yield Bond Marke

 


Buyers of junk-rated corporate bonds aren't taking a vacation in August. 

Issuance of U.S.-denominated high-yield bonds has already topped $44 billion this month, Moody's Analytics estimates, setting a record for the typically slow August. That eclipses the previous high of $33 billion from August 2012. 

The surge in issuance is a sign that the Federal Reserve's bond-buying spree has helped resuscitate credit markets in the wake of the coronavirus pandemic, reopening the spigot for some of the riskiest corporate borrowers. 

"The fact that you have the high-yield bond market open is unusual for an economic slump," said John Lonski, chief capital markets economist at Moody's Analytics. He credits the Fed for stabilizing the financial system. 

Since May, the Fed has amassed about $8.7 billion of exchange-traded funds focused on investment-grade and high-yield bonds. Starting in mid-June, it has also purchased $3.5 billion of mostly investment-grade corporate bonds issued by companies including Walmart Inc., Berkshire Hathaway Inc. and Boeing Co., disclosures show. 

The purchases are part of its secondary market bond-buying fund, which it announced in the spring as part of a larger $2.3 trillion economic-rescue package aimed at stabilizing the markets. 

Fed Chairman Jerome Powell said last month that the goal was to "provide credit at times when the market has stopped functioning." 

It is no longer clear the purchases fit that bill: The Federal Reserve paid as much as 121 cents on the dollar on some of its bond purchases in July, data released Monday shows. 

"At these prices, this is not a market screaming, 'We need help from the Fed,'" said Andrew Park, senior policy analyst at Americans for Financial Reform, which advocates for tighter financial rules on Wall Street. 

The Fed previously cut interest rates and said it would tailor its purchases to market conditions and would slow buying as recovered to pre-pandemic levels. The bank's purchases of corporate bonds and exchange-traded bond funds recently slowed to the lowest pace so far since purchases started on May 12, according to analysts at BofA Global Research. 

Even as purchases slow, the Fed's pledge to do whatever it takes to support the economy is helping keep bond markets humming. Earlier this week, packaging company Ball Corp. issued a 10-year bond with a 2.875% coupon -- a record low coupon outside of government-supported deals in the wake of the crisis, according to BofA analysts. 

The effective yield for junk-rated borrowers is now hovering near 5.6%, down from its 2020 high of 11.4% on March 23, when the Fed unveiled its corporate bond-buying program and other interventions. 

The lower borrowing costs are a boon to highly leveraged borrowers owned by private-equity firms, which frequently tap the high-yield bond markets to finance their acquisitions. The second quarter saw one of the highest-ever levels of junk-bond issuance by private-equity-backed companies. 

The firms have also been busy raising debt funds to take advantage of the recovery. In May, Kohlberg Kravis Roberts & Co. said it raised about $4 billion for a fund that will invest in "credit opportunities created by recent market volatility." There are 45 similar North America-focused funds in the market seeking about $58 billion, according to private equity-tracker Preqin. 

Some investors may regret taking on too much risk. Both Moody's Corp. and S&P Global Inc., the two big credit-ratings firms, are predicting the default rate for junk-rated U.S. corporate borrowers will top 12% early next year, which suggests investors should be demanding higher yields to compensate for the additional risk. 

"That has never been seen before and I'm puzzled by that," said Mr. Lonski of Moody's Analytics.